摘要
北京时间7月12日，美元指数突破108关口，为2002年10月以来最高。美国通胀居高不下，美联储加速加息仍是美元指数高企背后的原因。
美国高通胀和劳动力市场紧张并存。6月美国CPI同比增速升至9.1%高位，核心CPI为5.9%；与此同时，美国6月份的失业率为3.6%，而衡量更广泛失业率的U6失业率指数从5月份的7.1%降至6.7%。
通过观察两个市场指标，我们预计短期内人民币汇率将在强势美元的压力下贬值。一方面，美元指数与美元和人民币的汇率有很高的相关性，两者之间还有很大的差距。另一方面，中美利差汇率可以解释半年后美元对人民币的汇率。如果两者的关系是线性外推，年底人民币汇率可能会降到7左右。
人民币汇率的形成极其复杂，汇率的中长期表现对中美经济影响较大。今年下半年，中美经济周期大概率出现背离。中国将在当地疫情得到控制后走上复苏之路，而美国可能随着激进的加息进入滞胀或衰退，这将增加美元指数大幅回调的可能性，对人民币汇率形成支撑。
主体
1.美元指数升至108上方，美联储迅速加息是背后的主要原因。
北京时间7月12日，美元指数突破108关口，为2002年10月以来最高。在过去的一年里，美元对一篮子货币升值了18%，尤其是对欧元和日元。具体来看，7月12日，欧元兑美元20年来首次跌破平价；7月14日，美元兑日元升至139关口，为1998年9月以来的最高水平，日内上涨超过150点。
从历史数据来看，美元指数突破108只有三个时间段，分别是1971年到1973年初，1982年到1986年，2000年到2002年年中。
美国通胀居高不下，美联储加速加息仍是美元指数高企背后的原因。6月份，美国CPI同比增速升至9.1%的高位。尽管核心CPI连续2个月下降至5.9%，但仍远未达到美联储2%的货币政策目标。与此同时，劳动力市场依然紧张美元汇率。6月份，美国失业率为3.6%，与5月份持平，而衡量更广泛失业率的U6失业率指标从5月份的7.1%降至6.7%。
在6月份的利率会议上，美联储将利率提高了75个基点，这是自1994年以来最高的单次加息。会后美联储位图显示，联邦公开市场委员会(FOMC)预计今年联邦基金利率将达到3.5%。6月通胀和就业报告公布后，7月底再次加息75bp的概率上升至95%以上，加息100bp的概率也大大增加。
2.短期人民币汇率将承压。
从历史市场数据来看，美元走强短期内会对人民币汇率产生一定的贬值压力。
如果对比美元指数和美元与人民币汇率的走势，可以发现两者在过去高度趋同。2016-2018年期间，美元指数与美元和人民币汇率的相关性高达80%。2018年中美贸易摩擦爆发后，两者相关性有所下降，但仍维持在50%左右。2021年下半年，美元指数走势与美元人民币汇率出现短暂背离。根据我们当时报告的分析，这是由于2021年中国外贸汇率走强，并指出人民币汇率存在一定贬值压力。今年上半年，局部疫情蔓延导致中国经济基本面恶化，美联储在高通胀背景下加快加息步伐。美元指数与美元和人民币汇率的差距已经逐渐缩小，但两者之间仍有差距。
另一方面，中美利差也是影响人民币对美元汇率的重要因素。根据我们的研究，中美利差可以解释半年后的人民币对美元汇率，两者的相关系数接近50%。6月底，中美利差降至-37bp。如果根据中美利差与人民币兑美元的相关性进行线性外推，可以预测年底人民币汇率可能会跌至7左右。
3.下半年中国经济基本面的复苏将支撑人民币汇率的走势。
人民币汇率的形成是一个极其复杂的过程。除了美元的短期表现会影响人民币的走势，中美两国的经济基本面也会对人民币汇率的长期走势产生深远的影响。
从下半年来看，中美两国的经济基本面预计会走不同的道路。从中国来看，自6月上海全面复产以来，高频数据显示，中国的生产、消费、房地产、外贸都有所好转。如果把2022年的上海和2020年的武汉的经济活跃度进行对比，可以发现两者不相上下，但是在消费、房地产、外贸等领域，上海在解除静态管理后的表现要优于武汉。目前中国经济有周期性上行的动力，这主要得益于过去几个月积压的需求释放。但目前国内多个城市爆发奥米克隆疫情，如果疫情影响不能尽快得到控制，将拖累下半年经济表现。
从美国的角度来看，由于美联储的加息步伐已经落后于曲线，美国面对高通胀不得不采取激进的加息缩表策略，这将大大提高美国经济进入衰退的可能性。从经济数据来看，6月密歇根大学消费者信心指数初值为50.2，创历史新低，表明美联储加息政策伤害了居民的预期。如果美国经济后续发展走向滞胀或衰退，美元指数很可能大幅回调。
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文|刘鑫第一财经学院研究员
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