在目前的加密货币领域，可能没有其他加密货币资产会比 Tether 更容易被审查和指控不当。持续货币背后的初创公司一直被指控操纵市场，其业务交易和会计实务引起了许多担忧。批评者认为，Tether 缺乏透明度，可能参与犯罪活动，持续货币没有其声称的财务储备支持。
目前，纽约总检察长 (NYAG) 公司及其所有者 iFinex (iFinex 是 Tether 和加密货币交易 Bitfinex 母公司) 指控在一定程度上证明了上述指控的正确性。许多媒体之前报道过 Bitfinex 最近还清了从 Tether 贷款1亿美元的消息可能进一步加剧了这种情况。与此同时，在过去的18个月里，其他几续货币也出现了，而且似乎有更强劲的势头。尽管如此，Tether 仍然是一种占据主导地位的持续货币。鉴于很多人认为它对整个行业构成了问题，为什么 Tether 还能继续屹立不倒吗？
Tether的诸多问题
加密货币市场上有多种连续货币，每种连续货币都有自己的权衡，并根据几个变量相互竞争。最重要的变量之一是流动性、波动性、安全性、可信度、透明度、合法性、抗审查和隐私。根据各种新闻来源和专家的说法，Tether 缺少一些变量。
01.审计史
针对 Tether 的主要指控是，没有足够的美元储备来支持其在市场上发行的 USDT 代币。批评者认为，Tether 仅基于部分储备基金，即只有一部分可以支持持续货币以 1:1 的比例锚定美元所需的资本储备。这一指控已部分证实：今年3月中旬，Tether 自己披露:“每一枚Tether 由我们100%的储备支持，包括传统货币和现金等价物，有时包括其他资产和应收账款，可能来自 Tether 向第三方发放的贷款可能包括附属实体。”但问题是，Tether 担保的真实性只能通过信誉良好的第三方实体审计来揭示。
然而，Tether 审计历史不光彩。2018年1月，出于社区的担忧，Friedman 公司结束了对 Tether 的审计，Tether 后来回应说，“鉴于 Friedman 相对简单Tether 资产负债表采用了非常详细的审计流程，显然在合理的时间框架内是不可能完成的。”这些不透明的解释并没有减轻人们的担忧。
在此之前，Friedman 公司已证实，Tether 确实有所需的美元储备，尽管该公司没有披露这些资金存放在哪里，并明确表示不能保证短期货币投机率最高的新手证书没有用于其他目的。
02.依赖银行系统
Tether 与银行的关系使审计问题更加复杂。Tether 依靠传统的银行体系来存储其储备资产。由于 1:1 锚定美元，Tether 应使用完整的准备金银行系统，即不得借出任何抵押品。自部分准备金制度诞生以来，很少有银行实施完整的准备金制度。Tether 只有少数有限的银行能够提供所需的服务。此外，大多数银行对提供与加密货币相关且有争议的业务持谨慎态度。
Tether 与其诸多合作银行之间有着一段曲折的历史。自从 Tether总部位于波多黎各的来宝银行 (Noble Bank) 自2018年10月结束以来，该公司已多次更换银行合作伙伴。该公司的辩护人声称，银行信息的披露将使该银行受到监管机构的严格审查和调查，并可能导致合作关系的终止。
这确实是一个令人信服的论点，因为 Tether 似乎陷入了两难境地。由于未能披露其银行信息，这加剧了人们的担忧；如果是公开透明的，Tether 正面临着银行支持的丧失持续货币的安全和持续损害。
03.缺乏透明度
由于 Tether 整体业务缺乏透明度，该公司的资本储备和银行关系受到了广泛关注。长期以来，人们一直猜测 Tether 和 iFinex 是同一家公司。2017年11月Paradise Papers 文件披露的信息证实了这一点。该文件称，Bitfinex 交易中心首席财务官和首席安全官也是 Tether 高级合伙人。
根据 Bitfinex 和 Tether 网站信息，Tether 首席执行官 J.L. van der Velde、首席财务官 Giancarlo Devasini 和总法律顾问 Stuart Hoegner 目前都在 Bitfinex 担任完全相同的职位。虽然很明显，这两家公司都是由同一个高管控制的，但不清楚哪家公司在决策上有优先权。纽约总检察长 (NYAG) 对 iFinex 的指控，以及 Bitfinex 和 Tether 这两家公司的利润推断意味着 iFinex 位于该层结构的顶部，Tether 和 Bitfinex 最有可能是 iFinex 子公司。这些披露而不是公开的信息让人好奇为什么 iFinex 领导层想要掩盖这些信息。
04.合法性
之前围绕 Tether直到纽约总检察长 (NYAG) 公布了项目指控，包括 Bitfinex 交易中心挪用 Tether 的现金储备来弥补传闻中 8.5 指控1亿美元的资本缺口，以及 USDT 只有74%的持续货币是由储备金支持的。主持此案的法官声称，Tether 承认不再维持1:1的锚定资产，本质上破坏了持续货币的整体有效性。此外，据披露，74%的储备包括美元以外的其他资产，甚至少量比特币 (BTC)。由于 Tether 的目的是用比特币作为对冲加密资产波动的工具来削弱 Tether 抵押资产的作用。
而 iFinex 似乎正试图纠正这些问题。就在上周，Bitfinex 宣布，它已经提前向 Tether 偿还了1亿美元的贷款。尽管最近宣布了这一消息， NYAG 的案件证实了过去几年批评者的许多观点。Weiss Ratings 创始人 Juan Villaverde 表示：
“这个案子证实了我们对 已经有一段时间了USDT 所有的怀疑。换句话说，这种持续货币不是100%由美元和其他法定货币支持的。它还证实，这些储备基金被借给第三方获利，甚至一些储备基金有时被用来购买比特币和其他加密资产。所有这些对我们来说似乎都很明显，但我们以前没有确凿的证据。NYAG 这些做法已经公之于众了。”
05.等待制裁
Tether 系统几乎完全集中。公司受政府行动限制，其法定货币储备也是如此。–只要这些法定货币储备存在银行，就会受到政府的控制。该公司向我们展示，它可以逆转交易，强制硬分叉。
当然，上述这些批评同样适用于大多数其他的中心化持续币。考虑到 Tether 公司目前面临的法律问题，加上人们对其偿付能力和可信度的担忧，因此与其他集中的持续货币竞争对手相比，Tether 已成为执法部门更大的目标。
相反，分散的持续货币 (如 DAI 和 Reserve) 可用Tether 的集中弱点为加密资产支持的真正抗审查提供了更强的选择。持续货币项目 Reserve 联合创始人 Nevin Freeman 在一次采访中强调了当前集中持续货币的问题：
“目前，像 USDT、USDC、TUSD 等集中连续货币迎合了人们对加密货币的持续需求…当集中连续币开始受到更多限制或完全关闭时，分散连续币将变得更加重要。Libra 是集中资产支持的另一个例子。只要政府允许，这个项目将是伟大的；但他们也能做到。”
政府对 Facebook 推出的 Libra 对持续货币的回应证明了这一威胁。Libra 和 Tether 没有什么特别的区别。Facebook 目前的规模和实力似乎是成为政府目标的最重要因素。这些最近的反应是突出的“Tether”规模相对较小，避免与监管机构发生全面冲突。
其他连续货币的竞争优势
与 Tether 与许多其他持续货币竞争对手相比，许多缺点具有多种优势。
01.透明性
几乎所有竞争的持续货币都可以夸耀自己比 Tether 更透明。USD Coin (USDC)、True USD (TUSD)、Paxos Standard (PAX) 等连续货币项目有明确的管理记录和联系方式，例如 USDC 涉及高盛等主要传统机构。他们经常与用户沟通，回应用户投诉，以高度专业的方式操作。
02. 适当的储备支持
这种透明度重要地延伸到这些竞争性持续货币的资本担保和支持上。USDC例如，这种持续货币通常与声誉良好的 Grant Thornton LLP 公司展开审计。而 PAX 首席执行官 Chad Cascarilla 也表示，PAX 等连续货币还进一步将用户资金与公司隔离，以确保更高的透明度和安全性：
“PAX 为用户提供了一个简单的保证：他们的钱总是在那里，总是安全的。我们让用户很容易创建或几乎立即赎回 PAX，无论数量如何，都不收取任何费用。我们是托公司。PAX 的美元储备一直存放在许多 FDIC 这些抵押资金在美国注册银行的独立账户中相当安全。”
03.无需信任
鉴于加密货币生态中集中结构的脆弱性，正如无数交易中心的攻击所显示的，所以 Tether 的集中框架显示出更大的风险。Tether 与 Bitfinex 交易中心的千丝万缕则加剧了这种风险。正如上文所述，Bitfinex 愿意使用 Tether 储备来弥补你的损失。大多数其他连续货币也有同样的问题，目前只有少数分散的连续货币。
但是，去中心化持续币可以是是市场中的完美解决方案，当然前提是它们能够扩大规模，并提供必要的流动性和高水平的用户体验。正如 Weiss Ratings 创始人 Juan Villaverde 所述，这些分散的持续货币项目的好处是不可否认的：“尤其是 DAI 没有交易对手的风险，因为它是基于算法而不是集中托管模式的。”
Tether的韧性
尽管 Tether 问题无数，竞争对手优势明显，但这种持续货币仍然主导着持续货币市场。stablecoinswar.com 的最新数据，当前 Tether 拥有所有持续货币交易量98.3%同时，其市值占据所有持续货币总市值81.42%。只有 TUSD、USDC 和 PAX 是它真正的竞争对手。为什么？
01.网络效应
除了复利，经济学中可能没有比网络效应更强大的力量了。网络效应 (network effect) 是指随着使用者数量的增加，某种产品或服务的价值会相应增加。所有加密货币资产都会受到网络效应的影响，连续货币也不例外。
一旦大量用户开始使用某个用户
种资产，使用量就会以指数或非线性的方式增加。这正是 Tether 所经历的情况。Tether 于2014年发行以来，其使用量直到2017年才开始爆发。该项目得益于不断增加的加密货币牛市和完全缺乏竞争，这使 Tether 成为当时大多数想要价格持续的交易者的唯一选择。
实际上，Tether 的所有竞争对手都是在 2018 年出现的，那时 Tether 已经在市场上站稳了脚跟。在这一点上，很可能需要巨大的力量才能推翻 Tether 的统治地位，比如由政府机构没收其资金，或者 Tether 的 Omini 协议层出现严重BUG等。
总的来说，不断增加的网络效应已经改善了 Tether 的流动性，降低了其波动性，这反过来又让交易者们更愿意对其进行投资。然后，这种效果就会自我延续，从而增加了最初的网络效应。这就是为什么尽管 Tether 有许多缺点，但它仍继续主导持续币市场的主要原因。
02 区块链不可知论
当前，Tether 公司正在利用除比特币以外的其他区块链平台，以增强其现有的势头。直到最近，几乎所有的 Tether 都是通过 Omni 协议层在比特币区块链上运行的。意识到比特币可能会出现严重的牛市拥堵 (正如2017年12月发生的那样)，该项目正在引入对以太坊、 EOS、Tron 和闪电网络的支持。
通过向区块链不可知论的过渡，Tether 可以巩固其优势，防止比特币拥堵阻碍其成功。这样的举动很可能是因为其他竞争对手施加的压力越来越大而带来的。虽然 Tether 可能还没有准备好提供一些人所追求的透明度级别，但是它希望这种增强的互操作性能够弥补这一点。
03.对流动性和波动性的影响
Tether 的领先地位和网络效应使其获得了巨大的流动性。大型的交易者和机构依赖高流动性来对增加或减少仓位，而不会出现延误问题。因此，对于规模较大、不要求遵守监管规定或不担心 Tether 的其他问题的玩家来说，Tether 仍然是最具吸引力的持续币。事实证明，先行者的优势是无价的，正如 Juan Villaverde 所说:
“这种资产 (Tether) 如此成功的原因正是因为它是第一种持续币。它在其他方面都不如它的竞争对手，但与所有其他的持续币相比，它仍保持着坚实的领先地位。”
04.东亚的需求
Tether 的使用量严重地倾向了东亚地区的需求。事实上，像 USDC、TUSD 和 PAX 这样的竞争对手已经在美国和其他西方市场获得了巨大的吸引力，但与 Tether 在东方的受欢迎程度相比，这些竞争对手的采用就相形见绌了。加密货币交易者 Alex Kruger 就表示：“由于来自亚洲的需求，Tether 继续主导持续币市场。”
加密货币研究公司 Diar 最近的研究显示，中国的交易中心占据了 USDT 交易量的60%上述。2019年截至当前为止，这些交易中心的 USDT 交易已占到100亿美元，而美国交易中心仅占其中的4.5亿美元。其余的36%的交易量主要来自 Binance 和 Bitfinex，而这两家公司都是主要面向东亚客户的。Diar 强调，这些数字是准确的，并不是虚假的交易量。
Diar 提供的 Tether 链上交易量按地区所占比重分布趋势，黑色代表中国交易中心所占比重，红色代表美国交易中心所占比重，灰色代表全球性交易中心所占比重
考虑到 Tether 是以美元计价的，这种动态是很奇特的。可能是由于 Tether 缺乏监管和透明度，这使其对于那些希望避免受到政府监管和制裁的亚洲投资者和交易员极具吸引力。此外，由于以人民币、日元或韩元计价的高流动性或可行的持续资产的缺乏，这也加剧了这一局面。
05.中美贸易战的影响
Tether 最近几个月也可能从不断升级的中美贸易战中获益。特朗普政府提高关税的同时，中国的经济形势也受到影响。加密货币领域的主要参与者，比如 Digital Currency Group 的创始人Barry Silbert 和首席市场分析师 Naeem Aslam 此前就表示，不断升级的贸易战导致了目前的加密牛市。
加密资产是对冲风险和从易受冲击和流动性较差的资产 (如房地产) 中获取资本的最简单方法之一。此外，目前几乎完全没有与东亚货币挂钩的持续货币。
06.给市场带来系统性风险
由于 NYAG 案件，当前有关 Tether 的问题比以往任何时候都要被更好地理解和官方化，但Tether 却继续发展壮大并在市场中发挥着关键作用。这一事实也强调了 Tether 可能给整个加密领域带来的风险。本文作者与专家进行了交谈，以评估他们从 Tether 中感知到的风险。eToro 资深市场分析师 Mati Greenspan 表示：“我的感觉是，每家交易中心都已经制定了应急计划，以应对可能出现的任何与 Tether 相关问题。”Villaverde 大体上同意这个观点，并表示：
“我们认为，从长期来看，USDT 并不代表着加密资产领域的系统性风险。我们不要忘记，比特币的涨势在今年4月底左右加速，当时市场正担心 USDT 作为一种资产类别的可持续性。同样的事情也发生在去年10月，当时比特币一天内飙升逾10%，原因是人们担心 Tether 的情况并不像看上去那样。市场已经在这个问题上表态：它告诉我们，即使市场在对 USDT 的可持续性心存疑虑的时候，其市场的流动性也足以承受其资本的外流。”
考虑到其他方面的成本，我们似乎有理由认为各大交易中心正致力于减轻 Tether 崩溃可能造成的大部分威胁。这种恢复能力可能还部分取决于其他竞争性持续币所带来的抵消作用。
在真正的时机到来之前，我们可能无法知晓 USDC、TUSD、PAX 和其他持续币的所能带来的真正潜力。然而，对投资者来说，用美元兑换这些主要的持续币资产似乎相对简单。尽管需要进行 KYC 和反洗钱测试，但没有什么能阻止投资者采用这些持续币。在危机情况下，如果 Tether 理论上在几天内崩溃，问题将是这些替代性持续币项目是否拥有能够支撑将会发生的大量法币流入的系统。Paxos 的首席执行官 Cascarilla 表示，PAX 可以很容易地应对这一问题：
“自2018年9月启动 PAX 以来，我们已经积累了流动性，用户能够轻松创建和赎回 PAX。目前，每周有超过10亿美元的 PAX 交易，没有什么能限制我们达到这个规模的10倍。”
当然，同样有可能的是，就像 Villaverde 认为的那样，Tether 的崩溃可能只会带来比特币价格的飙升，即 USDT 持有者更愿意交易比特币，而不是将之与其他流动性较差的持续货币进行交易。他表示：“不管短期内会发生什么波动，这些资金都会流向比特币，并留在加密货币领域。”
结语
似乎有证据表明，Tether 的业务存在几个主要缺陷，特别是在透明度、信任、合法性和中心化化问题方面。但市场清楚地看到，Tether 在流动性、价格持续性和可用性方面带来的好处超过了其存在的显著风险。
而且 Tether 的历史较长，并由此产生的网络效应，使其在持续币市场中继续占据主导地位。这种失控的网络效应最近受到东亚需求的提振，为该项目提供了交易者和投资者渴望的高流动性和低波动性。
在当前这个阶段，似乎需要一股巨大的力量才能推翻 Tether 的地位。其竞争对手能承受这种容量仍有待观察。然而，在短期内，比特币和其他主要加密货币资产同样有可能从这样的危机中受益。或许，Tether 的崩溃非但不会给市场带来系统性风险，反而会给市场带来更大的看涨势头。
