链上分析的一个令人兴奋的地方是，能看到支配比特币市场的潜在供需结构的力量。在金融领域，我们第一次可以观察到在牛市中资产从强者到弱者的近乎实时的转移，在熊市中长期投资者的积累，以及他们每天的盈亏。
数据是公开的，但解释是微妙的。
长短期投资者之间存在共生关系——一种在长期偏好和短期偏好之间的持久拉锯战，这是市场周期下特定阶段的特征。通过跟踪这两个群体之间的供应变化，我们可以一窥宏观趋势何时发生变化。
下图直观地追踪长期和短期持有者供应的周期性。
Glassnode：从比特币持有时长中找到牛熊转换信号
图1
代币的生命周期
首先，让我们定义长期(LTH)和短期(STH)持有者。根据之前的分析，一枚代币一旦超过155天，或大约5个月，就不太可能被消费。使用这一数据点作为阈值，我们划分出短期和长期持有者的两个队列。
为了提高可视化效果，我们使用了一条中点为155天、过渡宽度为10天的平滑曲线来模拟LTH-STH阈值。见下图。
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图2用于对长期和短期持有者进行分类的加权因素。逻辑函数以155天为中心，过渡宽度为10天
当用户购买一枚代币时，它立即被添加到短期持有者供应中，在那里它开始进入“老化”期。如果代币在155天内处于休眠状态，它将从短期持有者供应转为长期持有者供应。同样，当长期持有的代币被出售时，它会离开长期持有者供应，立即进入短期持有者供应，因为它的生命周期重新为零。
根据此到期条件的性质:
LTH供应指标缓慢获取新货币，因为它们必须老化并保持休眠足够长时间，才可以超过155天的门槛。因此，对代币成熟度的解释需要更深入的分析(持有波线提供了中间工具)。
持有(HODL)波线可以用来可视化和演示2020年9月积累的一些代币的老化过程。我们可以看到代币体积逐渐老化，随着时间的推移，出现更多的“老化”期波带膨胀(见图3)。
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图3持有波线(HOLD)显示了随着时间的推移，代币在不同时间阶段的成熟程度
这是一个在比特币所有历史——牛市/熊市周期中稳固运行的市场动态:
更高的价格带来更多的需求量，币被卖给新的投资者。通常是当价格打破之前的高点，并实现收益的市场力量(见图4)。
在牛市中，长期持仓者通常会在价格突破之前的高点时转出头寸。
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图4当价格创造新高时，长期持有者开始消费
最终，长期持有者会结束消费，重新开始净积累。这通常是牛市结束的信号。
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图5在市场转为熊市之前，长期持有者正在净积累
这是一个久经考验的真实的历史模式。此外，敏锐的观察人士可能会注意到，几乎每一个市场顶部之后不久，长期持有者供应下降趋势就会出现逆转。
换句话说：在每次宏观市场见顶后不久，长期持股人就会持续净买入，并开始重新积累。这包括在牛市最后阶段积累的代币，可以被认为是更广泛宏观变化的可靠确认。
不断上升的长期地板价
长期持有者的另一个可观察到的模式是，在每个周期中，他们逐步获得相对供应的更大份额约10%(见图6)。有更大的比例处于休眠状态，当长期持股人在后期重新积累时，他们的余额会进一步增加。
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图6每一个周期，长期持有者可以多获得大约10%的供应
在每一个长期持有者供应的周期性扩张期间，在牛市后期和熊市早期买入的代币大多是亏损的(浅蓝色部分)。
这一群体最终会达到“持有(HODL)峰值”，在等待价格上涨、让自己的代币盈利的过程中，他们的相对供应量趋于平缓。这可以通过下图中从浅蓝色到深蓝色的变化来体现(见图7)。通常情况下，当价格上升到历史高点时，牛市就开始了，供应紧缩就开始了。
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图7当达到“持有峰值(HODL)”水平时，长期持有者可能会开始消费代币
致敬比特币
我们首次在金融市场上看到比特币的透明度带来的美妙，让我们看到了一种资产的供应在牛市投资者和熊市投资者之间的波动。通过市场的本质以及支撑市场的人类心理学的研究，现在我们可以通过比特币账本所持有的数据来衡量这种自由市场行为。
对比特币的分析，就像在市场周期中长期和短期持有者之间的供应流一样，让我们中的许多人在链上分析中感到兴奋。它对比特币作为一种货币网络和价值储存手段的供应动态和市场情绪提供了前所未有的深入了解。随着比特币资产从一台笔记本电脑发展成为全球储备资产，对比特币账本的研究甚至可能被证明是一种反映人类市场心理的不可改变的记录。
